今年以来，国内家居厂商频频出海并购。1月，美克家居1.95 亿元收购 M.U.S.T.公司 60%和 Rowe 公司 100%股权；2月，顾家家居3.2亿收购德国顶级家居品牌Rolf Benz；3月，顾家家居再以3.7亿元入股澳家具零售商Nick Scali。

       5月23日，上市公司曲美家居的一纸公告则将家居行业海外并购直接带上另一个量级。曲美家居发布公告称，拟联合华泰紫金向挪威上市公司Ekornes ASA的全体股东发出现金收购要约。拟收购标的公司至少55.57%的已发行股份，至多为其全部股份。若全资收购，则交易总价高达51.28亿挪威克朗（约40.63亿元人民币）。

       曲美：5年营收、净利持续双位数增长

       资料显示，曲美家居主要从事高档民用家具及配套家居产品的设计、生产和销售，为消费者提供整体家居解决方案。旗下产品按类别分为定制家具、成品家具和家居饰品，按材质划分为实木类、板木类和综合类产品。当前，曲美的家居配套类包含床垫、曲美 Living 家饰、壁纸、窗帘等配套软装产品。

       近年来，在消费升级背景下，为迎合新零售时代市场需求和消费习惯，曲美加快线上线下融提出了“新产品、新模式、新价值”确立新曲美战略。

       晨哨君查阅曲美家居往年年报，其并未像其他欲海外并购的上市公司阐述其海外布局计划或是投资理念等。但“新产品、新模式、新价值”的战略确定，表明曲美未来必然在布局层面有所新动作。因此，此次曲美接力家居企业的海外并购步伐，市场并不意外。只是，金额之大还是让市场略有惊讶。

       若全资收购，按照曲美家居通过境内外子公司持有标的公司 90.5%的股权测算，曲美家居本次交易需支付的对价约为36.77亿人民币。而交易的资金来源为公司自有资金、非公开发行股票募集的资金、公司通过其他法律法规允许的方式筹集的资金。且曲美表示，若出现非公开发行募集资金时间超预期或发行失败的风险，上市公司将通过自有资金和其他自筹资金支付本次交易的对价，保证本次交易顺利交割。而公司自筹资金来源包括自有资金、股东借款和银行借款等。

       曲美之所以在资金环节有以上自信，与其近年来漂亮的财务数据不无关系。

       曲美2012年以来主要财务数据

       来源：同花顺

       近年来，曲美家居的年营收从2012年的9.23亿元增至20.97亿，年均复合增长率达17.77%，近一年的资料更是高达26.02%。净利润则从8822万元大幅增至2.46亿元，总增长率近280%。近一年增长率则高达32.97%。2016及2017两年的现金及现金等价物也持续正增长。

       尽管自身经营正处于良好的上涨势头中，但仅靠自身有机增长，要实现“新产品、新模式、新价值”的新战略，其难度与耗时也显然难以估量。曲美也像大多数大公司一样，走上了海外并购的道路。

       Ekornes：近年增长乏力、急需新市场

       此次曲美收购的标的Ekornes ASA设立于 1992 年，成立后标的公司整合原有 Ekornes 旗下业务，并于 1995 年在挪威奥斯陆交易所上市交易，截至2017年底，Ekornes在全球拥有 21家销售公司。

       Ekornes 主要开发、制造家具和床垫，并通过直接销售和零售商销售旗下产品，包括斜倚扶手椅、沙发、办公椅、家庭影院座椅、固定靠背沙发、桌子、床垫、配件等。旗下品牌主要有 Stressless、IMG、Svane 和 Ekornes Contract。其中Stressless、Svane 和 Ekornes Contract 是欧洲著名的家具品牌。

       IMG 则是Ekornes在 2014年收购，后者在澳大利亚和美国具有较高知名度。Stressless 和 IMG 产品包括躺椅、沙发、Ekornes 系列（固定靠背沙发）等；Svane 主要产品为极具设计感和功能性的床垫；Ekornes Contract 主要面向航运/海上市场、酒店市场及办公家具市场，生产定制式躺椅。

       当前，Ekornes的营业收入主要来源于欧洲地区和北美地区，占比 84%以上。其中，欧洲中部地区和北美地区份额较大，二者合计贡献近一半的收入。由于 IMG 部分产品主要销往澳大利亚、新西兰和亚洲其他地区，故自 2014 年 IMG 收购后，Ekornes 亚太地区收入占比明显上升。

       虽然曲美在《重大资产购买报告书（草案）》中解释称：标的公司 2017 年度营业收入较去年同期下降了 64.51 百万挪威克朗，降幅为 2.05%。标的公司收入的下降受市场竞争激烈影响销售下滑、以及汇率波动和套期保值的综合影响。

       但事实上，站在更长的时间维度看，Ekornes的增长情况也不容乐观。

       Ekornes 2011年以来主要财务数据

       来源：PitchBook

       自2011年以来，Ekornes的营收、EBIT以及净利润等关键财务数据均呈下降趋势（以美元计）。

       考虑到Ekornes目前在欧洲地区和北美地区的营收占比84%以上，若未来曲美家居能成功将Ekornes的产品拓展至中国市场，则该公司仍然有较大增长潜力。

       此外，Ekornes在研发、采购、生产、检测等环的技术积累也是曲美收购的潜在价值。

       行业前景广阔、买卖双方协同效应显著

       根据中国家具业协会及国家统计局的数据统计，2017 年全年，中国家具行业规模以上企业累计完成主营业务收入 9056亿元，同比增长10.10%；累计完成利润总额 565.2亿元，同比增长 9.3%；2017 年 1-11 月累计完成产量 73520.59 万件。家具全行业累计出口 499.22 亿美元，同比增长 4.5%。另有数据显示，2012 年至 2016 年我国家具行业的主营收入复合增长率达 12%，利润复合增长率为 11.7%。

       此外，随着国民收入持续增加,消费者对品牌和品质的追求日益增高,消费升级的时代已经来临。家具由最初的使用需求上升到了生活享受，消费者越来越关注产品的美观性、功能性和环保性。同时，对家居空间的个性化和整体的空间美学有更高的要求。

       消费升级的一个重要标志就是消费者更关注中高端品牌，而在消费品的大部分领域，海外品牌在形象及格调等方面高于大多数国产品牌是不争的事实。Ekornes的核心品牌 Stressless 定位中高端家具市场，加上针对中端消费群体的 IMG 以及床垫品牌 Svane都是对曲美现有业务的有效补充。

       未来，结合曲美家居在国内常年的销售经验与渠道优势，Ekornes公司在中国的市场份额可能有较快的提升，同时也丰富曲美家居的品牌供应体系。交易完成后，曲美家居也可以有效利用标的公司的国际经销商渠道，快速提升其海外收入份额，促进曲美家居的国际化进程，实现其海外和国内业绩均衡发展的战略目标。

       曲美的负债率不到20%，表明其资产情况足够健康。不过，吃下如此一个“大象”，对于营收21亿、市值65亿的曲美而言亦有不小压力。